导语：花园生物的在建工程进度一拖再拖，预算一超再超，致使在建工程不断攀升，资产结构极不合理。花园生物究竟会不会步利源精制虚增资产的“后尘”？花园生物体内体外反差极大，集团母公司流动性差，盈利弱，质押率高，呈现出典型的“母弱子强”特征。在母弱子强的大背景下，上市公司却又不断通过股权交易、关联采购等方式向大股东“输血”。

　　来源：新浪财经上市公司研究院 作者：夏虫

　　近日，花园生物回复了可转债审核问询。早前，即8月12日，花园生物向深交所提交可转换债发行申请。

　　通告显示，花园生物计划向不特定对象发行可转换公司债券募资不超过12亿元，其主要用于年产6000吨维生素A粉和20000吨维生素E粉项目、年产5000吨维生素B6项目、年产200吨生物素项目等项目。

　　然而，颇为不解的是，花园生物此前定增募投项目大部分进度及工程效益似乎远不及预期，完工进度一拖再拖至今仍未完工，抖客网，投资预算一超再超致使在建工程持续攀升。此时花园生物又展开可转债募资扩建，究竟融资圈钱为相关方输血，还是公司扩张策略激进？

　　值得一提的是，花园生物控股股东花园集团与上市公司花园生物对比，无论是资金流动性还是业绩表现，呈现出极大反差。上市公司不断从二级市场募资背后会不会存在资金隐蔽流出体外，最终向大股东？上市公司是否可能被大股东掏空？这些疑问或都值得投资者高度警惕。

　　一、疑点：14亿在建工程之谜

　　近年花园生物的在建工程不断攀升，由2019年的3.79亿元飙升至2021年的14.75亿元。截止2022年半年报报告期末，花园生物在建工程为14.75亿元，在建工程占总资产之比近40%。

　　花园生物的在建工程持续几年远超固定资产。新浪财经鹰眼预警系统在历期财报中，对花园生物不合理的资产结构反复发出预警。

　　根据公司在建工程明细发现，其目前挂账最多主要为2019年定增募投项目，其中年产1200吨羊毛脂胆固醇及8，000吨精制羊毛脂项目在建工程2022年半年报挂账为7.23亿元。然而，花园生物持续攀升的在建工程有诸多疑问让人不解。

　　首先，为何项目完工进度远不及预期？

　　花园生物早在2018年7月30日，董事会就审议通过了有关公司全资子公司浙江花园营养科技有限公司（简称“花园营养”）拟自筹资金9.04亿元的投资项目，其主要包括年产1200吨羊毛脂胆固醇、1200吨25-羟基维生素D3粉、8000吨精制羊毛脂、750吨饲料级VD3油剂等项目。

　　根据规划，该项目预计一年半完成，如果以审议日算起，花园生物大概能够在2019年底或2020年初或年中完成项目工程。值得一提的是，花园生物于2019年底计划通过定增为这类项目募集资金。如果以定增通告日起算，其理应2021年年中或年底完工建成。

　　此外，公司预计项目建成后，预计年均销售收入为325754万元，年均利税总额为58250万元，项目内部收益率（税后）为34.35%，项目投资回收期为4.96年（税后，含建设期）。

　　这似乎是花园生物给投资者“画饼”，或涉嫌过分夸大项目。而事实上，公司项目工程远不及预期目标。截止目前，公司的核心项目仍未完工建成。根据公司最新估计，其年产1200吨羊毛脂胆固醇及8，000吨精制羊毛脂等项目预计在今年三季度完工。

　　其次，为何工程支出大幅超出预算？

　　我们发现，花园生物的年产1200吨羊毛脂胆固醇及8，000吨精制羊毛脂项目，其原计划工程预算投资金额为5.92亿元。而截止目前公司已经累计投入金额超7亿元，为7.23亿元，超出原预算金额的22%。值得一提的是，该项目很少转固，长期挂在在建工程上。

　　花园生物工程项目超预算不仅仅只有上述项目，其他项目也存在这种情形。年产26吨25-羟基维生素D3原项目原计划8440.85万元，而实际累计投入金额为1.08亿元，超出预算28%。

　　业内人士表示，对于在建工程大幅超出预算或是造价大幅偏离行业平均水平，则需要引起警惕，需要关注有没有可能存在资产虚增。近期被曝出的利源精制在建工程不断攀升背后就是就是虚增资产。

　　最后，花园生物的超标的工程项目完工进度很“谜”，在建工程到底有没有虚增？

　　花园生物的在建工程到底有没有虚增我们不得而知，但是其在百度地图实景图与公司宣称的完工进度疑似存在较大差异。这又给其在建工程真实性平添了一层疑云。

　　在投资者问答中，花园生物董秘办称其年产1200吨羊毛脂胆固醇及8，000吨精制羊毛脂项目已具备试生产条件。同时，公司在监管问询中回复称该项目将在今年三季度完工。这说明，花园生物的在建工程已经进入完工收尾阶段，在建工程马上可以进入量产阶段。

来源：新浪财经问董秘

　　据悉，上述项目的实施主体为花园营养，厂区位于浙江省金华经济技术开发区（金西地块）金华健康生物产业园，总占地面积132066m（约198亩）。

　　我们根据百度地图按照厂区地址进行搜索，百度地图显示花园生物的上述项目实施主体花园营养与尖峰制药厂毗邻。然而，我们根据百度地图实景图发现，尖峰制药厂周边并未搜寻到相关完工较好的工厂设施，除了大量空白场地就是一些民房。部分截图如下：

　　如果仅依据百度地图的实景图，花园生物的在建工程疑似还未开工。为了交叉验证信息准确性，我们进一步根据百度地图的卫星地图进行搜索。根据百度地图的卫星地图显示，地图上有花园营养厂区，但是厂区设施相较于尖峰制药，空白地显然较多，也未见相关绿化带。这似乎与公司所说即将完工量产略有差距。

　　至此，让人十分疑惑的是，花园生物的超标投资的在建工程完工程度究竟如何？不断攀升的在建工程究竟有何奥秘？会不会如利源精制一样存在虚增资产的嫌疑？

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